财联社4月24日讯（记者高艳云）近日，两起极具震撼力的低价承销定增案例投牛策略，将券商投行领域的价格战推至舆论焦点。
一汽解放2024年年报显示，其2024年10月21日完成股权登记的20亿元定增项目中，中金公司作为保荐承销人，收取保荐费、承销费及持续督导费共计9万元，保荐承销费率仅0.005%（万分之0.5），远低于行业平均水平。
今年1月10日，中国核电140亿元定增上市，主承销商中信证券收取承销及保荐费用30万元，承销费率仅0.0021%（万分之0.21）。该费率甚至低于上述中金公司项目费率。
这两起案例并非孤立事件，折射出券商传统投行业务竞争的白热化态势。从深层原因来看，一方面，券商试图以低价值定增业务为纽带，维系战略客户关系，进而深度嵌入客户综合业务体系；另一方面，通过扩充业务规模，券商得以在新业务竞争、行业排名以及监管分类评价等方面积累优势。
不过，鉴于此类收费显著偏低的项目可能存在潜在风险，有必要强化对其执业质量的监督检查，以维护市场秩序和行业健康发展。
9万承销20亿定增、30万承销140亿定增
事实上投牛策略，极低费率的保荐承销定增业务早有先例。
2022年10月18日，华夏银行定增募资80亿元发行上市，保荐承销费为301.89万元，费率为0.038%，即万分之3.8，该收入由3家券商分成，主承销商为中信建投、中信证券、中德证券。
2022年12月27日，海航控股定增募资108.7亿元发行上市，保荐承销费为29万元，费率为0.003%，即万分之0.3，主承销商为中信证券。
值得注意的是，中信证券低价承揽中国核电定增，此前已有先例。
2020年12月30日，中国核电定增募资76亿元股权登记，保荐承销费为77.9万元，费率为0.0103%，即万分之1.03，承销商为中信证券、中金公司。
观察近五年定增保荐承销费率变化，递减趋势较为显著。2021年作为定增大年，326个数据可比上市公司定增实施案例的保荐承销费率平均为0.88%；2022年，242个案例的平均费率微降至0.84%；2023年，随着市场环境变化，228个案例平均费率大幅下滑至0.64%。2024年，110个案例平均费率回升至0.89%，但2025年截至4月23日，30个案例平均费率再度降至0.58%。
定增已收缩3年投牛策略
定增市场规模也经历了显著波动，在过去的3年时间，定增再融资萎靡，直至今年有所回暖，今年以来的定增募资额超过去年全年。
东财choice数据统计显示，定增家数在2021年创出2018年以来历史高位，定增523家、募资9133.06亿元，随后定增家数和募资规模逐年递减，2022年至2025年4月23日，年度增发数量为358家、332家、145家，以及今年前4个余月的51家，增发募资金额分别为7479.05亿元、5789.51亿元、1730.52亿元、2480.77亿元。
去年增发数量及募资额分别同比下滑56.33%、70.11%，今年以来的定增募资额超过去年全年43.35%。
2024年，42家券商保荐承销定增金额合计2043.4亿元，保荐承销收入为10.11亿元，平均费率为0.49%。上述行业定增保荐承销收入同比下滑55.09%。
有该收入并定增费率低于1%的券商有17家，低于上述平均费率水平的券商有9家。
保荐承销费率接近或超过1.5%的券商有10家，分别是中天国富（2.9%）、国盛证券（2.26%）、光大证券（1.97%）、兴业证券（1.83%）、中原证券（1.8%）、天风证券（1.8%）、国联民生承销保荐（1.78%）、中德证券（1.77%）、财信证券（1.75%）、东方证券（1.49%）。
定增保荐承销收入来看，中信证券以2.56亿元收入位居行业定增保荐承销收入榜首，且是唯一定增业务收入过亿券商；其他可进入收入排名前十券商为国金证券（0.92亿元）、中信建投（0.69亿元）、国泰海通（0.66亿元）、国信证券（0.65亿元）、华泰联合（0.59亿元）、中金公司（0.4亿元）、招商证券（0.38亿元）、中航证券（0.35亿元）、平安证券（0.28亿元）。
低价竞争背后的利益博弈与行业挑战
对于低价承销定增业务现象，业内人士深入剖析其背后逻辑。以中金公司为例，其此次低价承销一汽解放定增项目，或意在维系战略客户关系，为其他业务协同奠定基础。自2019年参与一汽集团混改后，中金公司已累计为其提供超百亿元融资服务，此次低价策略或是长远合作布局的重要一环；同时，维持业务规模也是关键考量，业务规模在拓展其他业务时是重要竞争优势，有助于巩固其行业地位。
投行人士何南野指出，传统投行业务竞争激烈，“内卷”严重，许多投行即便单个项目亏损，仍选择承接业务，目的在于锁定客户后续业务机会，或基于此拓展综合业务，例如在完成再融资业务后，进一步开展上市公司股东股票质押等业务。
资深投行人士王骥跃认为，保荐承销收费低廉是市场自由竞争的表象，部分低费率项目虽表面亏损，但机构可通过其他业务板块实现盈利，或让渡短期利益换取行业声誉。不过，他特别强调，无论收费高低，券商都必须坚守保荐承销工作的标准与质量。当前，投行业务马太效应明显，头部券商占据大部分市场份额，中小券商只能通过低价竞争获取项目，行业亟需推进供给侧改革，优化竞争格局与市场生态。
一位行业资深人士进一步补充投牛策略，行业内保荐承销额排名机制，以及券商分类评级体系中业务排名靠前可获加分的规则，促使各家券商为提升行业地位、争取更好评级结果和业务机会，不得不卷入激烈的竞争之中。
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