21世纪经济报道记者 董鹏 聚赢盘
引入宁德时代战略投资后不久，天华新能迅速启动了港股上市计划。
1月21日晚间，天华新能公告，根据公司总体发展战略及运营需要，正在筹划在境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市。
天华新能为国内主要锂盐生产企业之一，氢氧化锂、碳酸锂综合产能达到16.5万吨。
对于此次赴港上市，公司给出了“加快国际化战略布局，利用国际资本市场优势，打造多元化资本平台，增强公司境外融资能力……”等多个理由。
当前确实是个不错的上市节点。自2025年下半年行业触底反弹以来，先一步实现“A+H”布局的赣锋锂业、天齐锂业H股涨幅明显高于A股，后者高溢价的优势正在逐步减少。
仅以赣锋锂业为例，2025年受到其H股上涨幅度更高的影响，A/H溢价率从1.85倍左右持续回落，到1月21日已经降至1.19倍，逼近历史上1.13倍的最低值。
进一步放到国际上比较，PLS（皮尔巴拉矿业）、ALB（美国雅保）等海外锂业公司的整体涨幅，也要优先于以“锂业双雄”为代表的A股公司。
以上来自资本市场层面的因素，或许也成为天华新能赴港上市的动力之一。
产能、原料优劣势明显
天华新能原名天华超净，后因其锂盐业务发展迅速，公司才更名为天华新能。
时至今日聚赢盘，公司虽然仍然保留有防静电超净技术产品、医疗器械产品，但整体营收占比已经很低。
定期报告显示，2025年上半年，公司来自锂电材料的营收占比已经达到88.08%。
“新能源锂电材料业务为公司的主营业务，占营业收入的90%以上，主要生产和销售电池级氢氧化锂、电池级碳酸锂等锂电材料系列产品。”天华新能2025年12月接受机构调研时指出。
公司的锂盐产能，集中在四川宜宾、眉山与江西宜春三地。
其中，位于宜宾的天宜锂业在业内较为知名，其拥有7.5万吨/年电池级氢氧化锂产能；位于眉山的子公司四川天华拥有6万吨/年电池级氢氧化锂产能，该产能可以柔性转化为5.5万吨/年电池级碳酸锂产能。
加上在宜春奉新时代的3万吨电池级碳酸锂产能，天华新能锂盐综合产能已经达到16.5万吨，这一产能规模高于天齐锂业、盐湖股份，放在行业内部已经处于第一梯队。
不过，锂盐产能建起来容易，优质的锂资源却极难获取，在原料自给方面天华新能就存在明显短板。
据了解，该公司采购的原材料主要包括锂精矿、烧碱和硫酸，而其锂精矿目前主要通过长协从国外进口。
近几年，虽然公司着力布局上游锂资源，并多次参与国内资源竞拍，但矿端整体开发速度较慢，还无法对其庞大的锂盐产能带来有力支撑。
根据公司前期调研反馈，目前已经投产项目，只有在尼日利亚持有的多宗锂矿矿业权及其配套选矿工厂，但是天华新能并未给出这部分产能、产量数据。
公司的其他矿端项目，包括江西的金子峰陶瓷土（含锂）矿、道孚县容须卡南锂矿、在刚果（金）的控股锂矿区，但多处于开发前的审批阶段，或者是更早期的勘探阶段。
这就使天华新能的成本较其他“一体化”锂盐企业存在明显劣势聚赢盘。
定期报告数据显示，2025年上半年，天华新能的锂电材料产品毛利率仅为2.49%，同期锂精矿部分自给的赣锋锂业“锂系列产品”毛利率为10.47%，锂精矿全部自给的天齐锂业“衍生锂产品”毛利率则达到25.58%。
此外，天华新能还计划，未来将会根据市场对锂盐产品的需求变化，择机增加锂盐产能达到25～26万吨/年。
产能消化方面，该公司不仅在子公司天宜锂业层面与宁德时代展开合作，2025年四季度更是引入宁德时代作为公司第二大股东，而后者则存在较多的锂盐代工需求。
相关数据显示，2025年1-11月，天华新能向宁德时代及其子公司销售11亿元锂盐等产品的同时，还向其提供了3.88亿元左右的代加工服务，合计金额接近15亿元。要知道，2025年前三季度，天华新能营收总计不过55.7亿元。
宁德时代2025年战略给入股后，今年天华新能为其代加工的规模会进一步增加。
天华新能预计，2026年度，公司向宁德时代及其子公司提供代加工服务金额约为11亿元，超过公司计划向宁德时代直接销售的锂盐等产品金额8亿元。
从上述角度来看，天华新能的企业定位与发展逻辑，可能也不同于其他锂盐企业。
A/H股溢价率持续收窄
如果不包括紫金矿业等综合性矿商，目前国内实现“A+H”上市的锂盐企业只有赣锋锂业、天齐锂业。
盛新锂能在2024年港股触底反弹后也曾寻求发行H股，不过最终在2025年四季度以“维护股东利益、对股东负责的原则”为由宣布终止。
对于此次筹划H股上市，天华新能也给出了“利用国际资本市场优势，打造多元化资本平台，增强公司境外融资能力”等多个原因。
抛开以上公司官方表态不说，仅就锂盐行业、资本市场2025年以来的变化来看，选择港股上市确实是个不错的选择。
先看行业。碳酸锂、氢氧化锂等锂盐产品的价格低点，分别出现在2025年的6月下旬和7月中旬，截至目前其现货市场均价较2025年低点涨幅均超过160%，行业景气度获得了明显修复。
资本市场上，锂矿股提前触底反弹。如果从2025年4月的底部算起，Wind锂矿指数整体涨幅也已经翻倍。
不过，就内、外盘走势来看，H股整体涨幅要大于A股相关公司。
比如先一步港股上市的“锂业双雄”，2025年4月至今，赣锋锂业H股涨幅达到214.4%，公司A股涨幅则为108.9%；同期，天齐锂业H股、A股涨幅分别为134.6%、102.6%，同样是H股涨幅领先。
这使得锂业公司A股较H股的溢价优势大幅减弱。
Wind数据显示，赣锋锂业港股上市初期，A/H溢价率一度超过2.5倍，此后长期保持在1.5倍上下波动，但自2025年以来该指标持续走低。
截至1月21日，赣锋锂业的A/H溢价率已经降至1.19倍，处于历史波动区间的下限，并且十分接近1.13倍的最低值。
天齐锂业的情况也类似，公司A/H溢价率保持在1.2倍左右。
此外，放到全球资本市场对比，外盘锂业公司的股价涨幅也要普遍大于A股。根据wind统计，2025年4月至今，PLS（皮尔巴拉矿业）、ALB（美国雅保）涨幅分别达到181.3%、153.8%，仅有SQM（智利矿业化工）涨幅较小，介于赣锋锂业、天齐锂业A股涨幅之间。
从上述可比公司的股价走势差异来看，天华新能此时选择赴港上市亦有望获得资本市场的更高估值。
不过，此次上市尚属于前期筹划阶段，加之锂行业与资本市场的潜在波动风险，天华新能港股上市能否顺利达成仍不确定。
（编辑：巫燕玲）聚赢盘
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